动力煤期权将在6月30日于郑商所正式开始交易，这标志着郑商所在白糖、棉花、PTA、甲醇以及菜籽粕期权之后，又新增了一个商品期权品种。至此，国内商品期权的种类将增至13种，期权市场进一步扩大。动力煤期权实际上是对动力煤期货期权的一种简称，其交易对象为动力煤期货，其交易代码为ZC。动力煤作为我国最主要的能源类型，其期货产品自2013年9月在郑州商品交易所挂牌交易以来，已稳健运行多年，市场日趋成熟。在此背景下，上市期权进一步丰富了衍生品工具的多样性，有助于投资者实现投资多元化及风险管理的优化。为了帮助投资者更好地理解动力煤期权，本文将深入剖析动力煤的基本情况以及期权策略的未来发展趋势。
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上半年回顾，动力煤市场行情经历了探底回升，呈现“V”字走势。年初，受疫情影响，需求量急剧减少，导致动力煤价格迅速下滑。随着我国疫情形势的逐步好转，主要经济体开始恢复生产，动力煤需求迅速回升，价格也随之反弹。近期，由于产地安全检查政策的实施，产量有所下降，再加上需求端的上升，动力煤价格持续维持在较高水平。
自疫情爆发之后，主产地的煤矿肩负起保障供应的重任，国内原煤产量迅速回升，达到了往年的同期水平。然而，下游的需求并未与供应的增长速度相匹配，导致各个环节的库存不断累积。产地煤矿面临销售难题，动力煤的价格也出现了大幅度的下降。进入4月份以来，陕西、内蒙古等地区陆续推出了一系列政策，包括对露天煤矿的管控以及收紧煤炭管理票据等。五月份起，运费急剧攀升，这不仅推高了煤炭的运输费用，还导致了产区向港口输送煤炭的量明显减少。同时，由于年初进口量保持在一个较高水平，进口配额变得紧张，这促使采购国内煤炭的需求增加，进而使得动力煤的进口量显著下降。
电厂作为火力发电的主要消耗者，对动力煤的需求起着决定性作用。根据国家统计局公布的数据，2020年5月，我国规模以上电厂的发电量同比增长了4.3%，环比增长4%，且这一增长趋势已连续两个月呈现。进一步观察六大发电集团的日均耗煤量，可以发现，当前耗煤量正随着季节变化而逐步上升，已接近去年同期的水平。
当前，众多主要港口及六大发电厂的存货量均低于去年同期。据预测，受进口及主要产地持续管控的影响，存货量在下半年有望继续保持在较低水平。尤其是在7月至8月这一传统煤炭电力消费高峰期，电厂的日消耗量有望增加，而整体供应量保持稳定，存货量的进一步减少将对煤炭价格形成有力支撑。
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动力煤价格波动率分析
根据期权定价模型，我们可以了解到，在决定期权价值的众多因素中，对于某一特定的期权而言，行权价格和剩余的有效期限相对容易确定。然而，标的期货的价格以及波动性却是处于不断变动之中的状态。在之前的分析中，我们已经探讨了标的期货的运行态势，接下来，我们将关注动力煤期货价格的波动性。鉴于动力煤期权目前尚未开始交易，尚无隐含波动率的数据可供参考，因此，我们暂且采用历史波动率作为参考依据。
观察动力煤期货价格不同期限的历史波动率变化趋势，可以发现，短期内波动率呈现出显著的均值回归特征，即在高位时波动率会下降kaiyun.ccm，而在低位时则会上升。此外，历史波动率中有超过80%的数据集中在5%至15%的区间内。自年初以来，波动率出现了异常波动，先是上升突破20%，随后又出现了较大的波动范围。依据历史波动率锥的参考kaiyun全站网页版登录，动力煤期货的历史波动率平均值大约在11%上下，当前其短期波动率与平均值相仿，只是稍微低于长期波动率的水平。明确波动率的区间后，便能够根据波动率回归的特性，实施恰当的期权交易策略。
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动力煤期权策略及展望
综合分析，参考过往期权上市的先例，我们预计期权交易的首个交易日波动率将有所上升，因此开盘时可以选择采用做多波动率的策略，具体操作为同时购买看涨期权和看跌期权，以此来构建买入跨式或宽跨式期权组合，并在当天内适时实现盈利并退出市场。
ZC009系列期权临近到期，其最后交易日即到期日为8月5日，目前尚有38个自然日和28个交易日。需关注时间价值的逐渐减少，并可根据隐含波动率的状况，适时选择卖出宽跨式期权组合。
依据市场基本面分析，动力煤价格在旺季期间获得了一定支撑，因此，选择卖出近期月份的看跌期权作为交易策略是较为适宜的。然而，卖方在操作过程中必须充分做好风险防范措施。
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动力煤期权交易事项解读
交易所已经公布动力煤期权上市交易的相关事项，包含如下重点：
自2020年6月30日星期二开始，动力煤期权合约正式开始挂牌交易，当天8:55至9:00为集中竞价时段。从6月30日晚上开始，动力煤期权合约将进行夜盘交易，其交易时间与动力煤期货合约保持一致。
动力煤期权的交易时间与动力煤期货的交易日历相同，自2020年6月30日星期二挂牌交易开始，交易时段分为三个部分，分别是上午9点至11点30分，下午13点30分至15点，以及晚上21点至23点。
首日挂牌的合约涵盖了2009年、2010年、2011年和2101年的动力煤期权，这些合约的标的月份各不相同。
首批上市交易的动力煤期权合约，其对应的期货品种包括ZC009、ZC010、ZC011以及ZC101。依据郑州商品交易所的规定，在期货合约中，连续两个月份的合约，当其后月份的持仓量在结算后达到10000手（单边）时，从次一交易日开始，这两个合约将正式挂牌。一旦动力煤期货合约符合上述条件，相应的期权合约也将随后挂牌进行交易。
郑商所依据期权定价模型对各类期权合约的基准价格进行计算。在这一过程中，波动率参数的设定是依据动力煤期货合约的历史波动率及其他相关因素来决定的，而利率参数则参照了一年期贷款市场报价利率（LPR）。
分析指出：动力煤期权属于美式期权类型，通常运用BAW期权定价模型进行估值。在诸多影响期权定价的因素中，利率水平相对稳定，且其影响程度不高，通常会选择国债利率或贷款利率作为参考。
动力煤期货交易中，限价指令每次的最大下单量设定为100手，而市价指令的单次最大下单量则被规定为2手。
解读：郑商所的期权交易涵盖了限价指令，这类指令允许以特定价格或更优价格成交；市价指令，则是在市场上可执行的最高价格下完成交易；还有套利指令。尤其是套利指令云开·全站体育app登录，其提供的保证金优惠，对于期权组合策略的实施大有裨益。
非期货公司会员及其客户持有的、针对特定月份的动力煤期权合约，单边计算的投机持仓上限设定为30000手，而投机持仓与套利持仓的总和不得超出投机持仓上限的两倍。至于做市商的持仓上限，则规定为60000手。
解读：期货与期权各自实施限仓规定。在单边操作中，又细分为买入和卖出两个方向，其中买入方向包括买入看涨和卖出看跌；而卖出方向则包括卖出看涨和买入看跌。无论是买入还是卖出方向的持仓，均不得超过30000手。
动力煤期权合约的交易及执行费用均为每手1.5元，执行完毕后新开设的期货头寸无需支付手续费，日内平仓交易亦免收手续费。
解读：期权的结算途径包括平仓、行权以及弃权三种形式。在动力煤期权交易中，开仓和平仓所需支付的手续费为每手1.5元，而平当日仓则无需缴纳手续费。一旦买方行权或卖方履行合约，期权将转变为期货头寸，此时不再收取手续费。
非期货公司会员及其客户有权向做市商咨询价格，但针对同一期权合约的询价操作，其时间间隔必须超过60秒。若动力煤期权合约的最优买卖报价价差等于或低于下表所列的价差，则不得进行询价。
解读：引入期权做市商机制有助于增强市场流动性并确保价格稳定，进而推动期权市场的繁荣。根据交易所的规定，做市商需在接到请求后20秒内提供双边报价，每次报价的买入和卖出数量均不得少于3手。同时，对报价的回应时间应不少于10秒，或者在此期间内完成报价单边或双边全部的交易。
