科沃斯(603486)
主要观点：
公司发布24A&25Q1业绩报告：
收入达到38.6亿元，同比增长了11.1%；归属于母公司的净利润为4.7亿元，同比增长了59.4%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为3.6亿元，同比增长了24.2%。
2024年第四季度，公司营收达到63.2亿元，同比增长27.1%；归属于母公司的净利润为1.9亿元，同比增长2178.0%；扣除非经常性损益后的净利润同样为1.9亿元，同比增长583.8%。
2024年，公司实现总收入165.4亿元，较上年同期增长6.7%；归属于母公司的净利润达到8.1亿元，同比增长31.7%；扣除非常性损益后的归属于母公司净利润为7.2亿元，同比增长48.1%。
25Q1单季净利率12%创近两年新高。
25Q1的母公司净利润与扣除非经常性损益后的净利润之间的差异，主要源于非经常性损益中的公允价值变动损益以及资产处置损益，具体金额为1.4亿元（与去年同期相比，为-711万元）。
24Q4的母公司净利润与扣除非经常性损益后的净利润之间的差异，主要源于非经常性损益中少数股东权益的变化，具体为141元，而去年同期则相反，为-8172万元。
收入分析：国补+新品持续带动
25Q1：
科沃斯品牌表现强劲，其扫地机在国内线上市场25年第一季度销售额、销量和价格分别同比增长55%、58%和下降2%，这一成绩与上一季度（销售额、销量和价格分别同比增长55%、44%和上升8%）相比，继续保持高速增长态势，且增长主要得益于销量的显著提升。
添可品牌在奥维添可洗地机内销线上25Q1的销售额、销售量、销售价格分别同比增长了10%、23%、下降了5%，这一增长速度相较于24Q4（销售额、销售量、销售价格分别同比增长了1%、12%、下降了10%）有了明显的提升，无论是销售额还是销售价格都实现了加速增长。
24A：
国家补贴的推动以及上一季度部分大型促销活动的收入集中确认，使得24年第四季度（收入同比增长27%）相较于24年第三季度（收入同比增长-4%）呈现出显著的增速。我们针对品牌业务（包括科沃斯和添可品牌）进行了拆分，预计在第四季度内销和外销的同比增长率将分别达到35%和12%（而第三季度内销和外销的同比增长率预计分别为-6%和+4%），内外销的增长速度均有提升。
科沃斯品牌全年收入实现同比增长5%kaiyun全站网页版登录，我们预测第四季度同比增幅将达到29%。在欧洲市场，海外收入同比增长52%，内销方面开yun体育app官网网页登录入口，以科沃斯扫地机为例，奥维线上24年第四季度的销售额、销量和价格分别同比增长55%、44%和8%，相较于24年第三季度，销售额、销量和价格分别下降20%、12%和9%，呈现量价齐升的趋势。
添可品牌：全年营收较上年同期增长11%，我们预测第四季度营收同比增长22%。在欧洲市场，海外收入全年同比增长64%。国内市场方面，以添可洗地机为例，奥维线上数据显示，24年第四季度销售额、销量和价格分别同比增长1%、12%和下降10%，较第三季度销售额、销量和价格分别下降8%、增长24%和下降26%的情况有所改善，主要是销量增长推动，且价格下降幅度有所收窄。
利润分析：高毛利新品抬结构
净利率达到了12.3%，较之前同期增长了3.7%，较环比增长了9.3个百分点。经过我们的分析，这种增长主要得益于新品结构的优化，对毛利率的提升起到了关键作用：首先，新品如T80、X8、X9等高毛利产品的占比增加，使得毛利率同比和环比分别提升了4.4个百分点和6.2个百分点，达到了49.7%；其次，四项费用（销售、管理、研发、财务）的合计同比增长了3个百分点，其中销售费用率同比上升了4.5个百分点，管理费用率上升了0.2个百分点，研发费用率下降了0.2个百分点，财务费用率下降了1.2个百分点。在持续投入新品的背景下，销售费用率的上升也是一个不可忽视的因素。3）归母净利润另有公允价值变动损益/处置损益等非经项贡献。
24Q4：净利率达到3.0%，较前一期和去年同期分别增长了2.9个百分点，这一增长得益于毛利率和费用率的优化：首先，T50和X8等高毛利新产品的比例上升，推动了毛利率的恢复至43.5%，较前一期和去年同期分别增长了6个百分点和下降了3个百分点，其中环比波动的主要原因是Q4京东平台占比的增加；其次，四项费用合计同比减少了0.4个百分点，销售、管理、研发和财务费用率同比分别下降了0.2、0.5、0.8和上升了1.1个百分点，值得注意的是，部分费用在Q3已经提前确认；最后kaiyun.ccm，归属于母公司的净利润受到少数股东权益等非经常性项目的影响，去年同期基数有所变动。
公司计划在24年向股东分配每股0.45元的现金股利（含税额），这一分红比例达到32%（较之去年的28%有所上升）。
投资建议：
我们的观点：
国内市场方面，公司依托国家补贴和推出新产品，不断优化产品结构，25Q1期间推出了T/X系列的中高端升级新品T80/X9，以提升产品结构，同时推出新品地宝mini，助力抢占市场份额；在国际市场上，公司关注产品准备工作（包括升级新品的海外推广进度）以及关税应对策略（海外供应链布局）；与石头不同，科沃斯以国内销售为主，25年的核心目标是提升盈利能力，24Q4和25Q1已经显现出改善的迹象，25Q1单季的净利率达到了12%，创下了近两年的最高水平。
盈利预测方面，考虑到公司近期的业绩表现，我们对25至26年度的盈利预估进行了修订，同时亦增补了27年度的盈利预估。预计在2025至2027年间，公司营业收入将达到189.71亿元、208.31亿元以及225.84亿元，较前两年同期分别增长14.7%、9.8%和8.4%。归属于母公司的净利润预计为20.85亿元、23.86亿元和26.73亿元，较前两年同期分别增长158.7%、14.4%和12.0%。这些业绩对应市盈率分别为15倍、13倍和11倍，评级保持为“买入”。
风险提示：
行业竞争加剧，新品不及预期。
