核心要点：
煤价超跌，目前处于底部区间
自2025年初起，煤炭行业在供需关系上发生了重大调整，煤炭价格的核心区域正迅速下降。据百川盈孚提供的数据，在动力煤领域，截至6月13日，秦皇岛CCTD Q5500动力煤的市场价格为每吨620元，较去年同期下降了29.94%。另外，根据Wind的数据，在焦煤领域：
截至6月18日，山西吕梁地区的主焦煤价格已经降至1050元每吨，较去年同期下降了44.74%。
煤价持续走低，使得一些煤矿不得不减少产量；同时，考虑到旺季需求量的预期，我们坚信当前煤价已触及低谷。
供应方面，产地增长速度预计将有所减缓，而进口量减少的趋势有望持续。据Wind数据揭示，2025年1月至5月，我国原煤总产量达到了198537万吨，同比增长了6%，这一增幅比前四个月减少了0.6个百分点。具体到5月份，全国原煤产量为40328万吨，同比增长4.2%，增速比4月份提高了0.4个百分点。
近期，产地煤矿事故频发，正值安全生产月，对此，产地煤矿的监管力度将进一步加强。另外kaiyun.ccm，近期几大主要产地正在进行环保检查，预计这将在短期内对煤矿的生产节奏产生一定影响，从而导致整体煤炭供应可能略微减少。
Wind数据揭示，在5月份，煤炭和褐煤的进口总量达到了3604万吨，较前一个月下降了4.73%，与去年同期相比减少了17.75%；而在1月至5月期间，煤炭和褐煤的进口总量累计为18867.1万吨，同比降幅为7.9%。
5月份的煤炭进口量在同比和环比两方面均呈现下降趋势，且同比降幅在之前月份的基础上进一步扩大，达到了近三年来最大的跌幅。回顾历史数据kaiyun全站网页版登录，自2023年起，我国煤炭进口量一直呈现出月度同比增长的态势，且增长幅度显著。然而，进入2024年以来，这一增速明显减缓，今年以来增长幅度更是进一步缩小。2025年3月标志着自2023年起煤炭进口量首次同比减少，而且近三个月的同比减少幅度呈现出不断加大的趋势。展望未来，尽管目前国内煤炭价格已显示出止跌回升的迹象，但由于之前跌幅较大，进口煤炭价格与国内煤炭价格持续存在倒挂现象，因此煤炭进口量减少的趋势仍难以得到有效逆转。
需求：季节性旺季助力需求边际改善
Wind数据揭示，在5月份，火力发电量由减少转为增加，水力发电量降幅进一步加大，而核能、风能以及太阳能发电量的增长速度均有所减缓。具体来看，火力发电量同比增长1.2%，较4月份的下降2.3%有所回升；水力发电量下降14.3%，降幅较4月份增加了7.8个百分点；核电、风能和太阳能发电量同比分别增长6.7%、11%和7.3%，但增速均有所降低。5月份，水电的增长速度与去年同期相比显著下降，其降幅甚至超过了4月份。进入6月份，水电的发电能力达到去年同期的可能性可能不高。总体而言，6月份，由于非化石能源发电量的同比增速有所减缓开yun体育app官网网页登录入口，火电的需求压力将会得到一定程度的缓解。
中美关系正处于一个阶段的缓和之中，在此90天的暂缓期间，可以预见“抢出口”的现象将会变得更加突出，同时，工业用电的预期也将得到显著的改善。
投资建议
总体而言，行业供需结构得到优化，当前煤炭价格呈现稳定态势，行业面临的下降风险已基本消除。进入六月，随着夏季用电高峰期临近，气温逐步上升，预计终端日耗量将有所增加，动力煤的季节性需求将有所增强。此外，考虑到供应端产地增速的放缓以及进口量减少的趋势将持续，煤炭价格有望逐步回暖。
在此情境下，我们提出应重点关注那些长协比例较高、具备较强防御能力以及分红持续稳定的动力煤行业领军企业，例如中国神华、陕西煤业等。同时，我们保持对该行业给予“增持”的评级建议。
风险提示
采用清洁能源可能带来的潜在风险。铁路运输费用增加所带来的风险。安全生产领域存在的隐患。产能释放过程中可能遭遇的风险。
国内经济复苏不及预期风险。海外经济复苏不及预期风险。
