作者|中国银行研究所的Wang Youxin高级研究员
来源| “中国外汇”第15期，2022年
要点
常规掉期协议将为离岸市场提供稳定的渠道，以出口RMB流动性，相应的金融创新产品和衍生品将迅速发展，RMB的国际化将从商业转变为贸易驱动的双轮驱动器”贸易 +财务”。
今年7月初，中国人民银行和香港货币当局签署了一项针对RMB/HKD的常设交换协议，将自2009年以来两方建立的货币交换安排升级为常设掉期安排。这是中国人民银行第一次签署了一项长期掉期协议，这对于促进国际RMB的国际发展具有重要意义，巩固了香港作为国际金融中心的地位，从对大陆和香港的投资，并保护国家金融安全。
站立互换协议的内涵和发射时代的背景
根据参与实体，货币交换（也称为货币掉期）通常包括中央银行之间的商业货币掉期和货币掉期。其中，中央银行之间的货币交换是指根据约定的期间，汇率，利率等自由兑换货币的当地货币交换。中央银行的货币交换主要是为了降低双边经济和贸易交易，并减少国际支付和和解期间对第三方货币的依赖，尤其是在国际金融市场发生严重波动和主要国际储备货币流动性危机的情况下。它可以减少主要的国际面额和和解货币流动性危机对国内实体和金融部门的影响，并发挥稳定当地货币和跨境资本流量的汇率的目的。
在经历了2008年的全球金融危机以及2020年初的全球金融市场波动之后，中央银行货币互换对经济和金融体系稳定的重要性越来越受到重视和认可。在正常情况下，市场实体可以根据自己的信用和抵押品从金融市场获得外币融资。但是，当金融市场处于危机状态时，主要金融资产面临着集中的销售压力，跨境资金将返回发达经济体。 ，市场实体可能无法成功获得以贸易付款和偿还外债务的外币资金。目前，官方机构必须干预以向市场提供紧急外币流动性，以使市场波动平息。在2008年全球金融危机期间，包括中国和韩国在内的亚洲外在经济体的出口规模下降。原因之一是全球经济下降造成的外国需求不断减少，另一个重要原因是亚洲国家长期存在的“货币原始罪”。问题在于贸易面额和和解货币主要是美元。随着美国金融危机的出现，由于缺乏和解货币，亚洲国家的国际贸易进一步下降，加剧了金融危机的影响。这也是中国人民银行在2009年宣布将领导与亚洲国家启动RMB贸易定居点试点计划的原因。在2020年初，当国际金融市场和“美元短缺”问题的巨大冲击再次变得很明显时，美联储和主要中央银行之间的美元货币交换系统在稳定全球美元流动性和平静的金融市场波动。由此我们可以看到，中央银行之间的货币掉期在稳定国际贸易和金融市场方面发挥了积极作用。
近年来，随着RMB国际化的稳步发展，RMB货币交换系统发展迅速，并逐渐成为国际金融安全网络的重要补充。中国人民银行在2009年启动了跨境贸易RMB和解业务后，也加快了双边货币交易协议的速度。到目前为止，我的国家已与40个国家和地区签署了双边货币互换，包括韩国，香港，马来西亚，白俄罗斯，印度尼西亚，阿根廷，新加坡，澳大利亚，欧洲地区，瑞士，瑞士，俄罗斯，卡塔尔，加拿大，加拿大等。协议。其中，大陆和香港之间的货币互换于2009年1月首次签署，规模为2000亿元/2270亿港元。该协议持续了三年，其次是2011年11月，2014年11月和2017年，合同在2020年11月进行了四次续签，该规模逐渐扩大到5000亿元/5900亿元人民币，直到这次截止日期限制和规模升级为止。扩展到8000亿元/港元9400亿卢比。
常规掉期协议满足了中国香港海上RMB业务的需求，以蓬勃发展。香港是世界上最大的海上RMB商业中心。近年来，随着中国金融市场的双向开放的扩大，中国在香港的海上RMB市场的发展逐渐进入了一个新阶段，从扩大了RMB在跨境贸易和投资中的使用。和解促进跨境投资，融资和资产管理中的元人民币。字段的使用是将应用的重点从实体转移到金融和实体。
从中国香港的海上RMB业务的发展指标来看，具有四个重要的优势。首先，世界上最大的海上RMB资金池。截至2022年5月，中国香港的RMB存款量表达到8504.5亿元人民币，同比增长3.6％，比2009年初高15倍；截至2022年2月，中国香港的RMB贷款规模达到1766亿元人民币，同比增长11.1％。 。中国香港市场的RMB基金池在不断积累，对RMB存款和贷款的需求正在不断增长，为中国香港扩大其RMB业务提供了足够的财务保证。第二个是世界上最大的海上RMB债券发行市场和RMB外汇交易中心。在过去的三年中，中国香港海上元债券的主要市场发行量表已超过1600亿元人民币。 RMB债券发行的实体正在越来越多样化，海外公司的比例正在增加，并且发行债券的机制正在逐渐多元化。一些公司为了开发大陆业务的融资而发行债券，一些公司通过掉期将收到的RMB资金转换为其他货币。此外，中国香港也是重要的海上外汇和衍生品贸易中心。国际定居银行银行的数据显示，香港的RMB外汇交易约占离岸市场的41％，高于第二和第三名的伦敦和新加坡（约38％）。第三个是世界上最大的海上RMB清算中心。根据2022年5月的全球银行间金融电信协会（SWIFT）的统计数据，中国香港的海上元素付款金额约占世界的74％，远高于第二排的英国（6.3％）和排名第三的英国（6.3％），排名第三（3.9％）。第四，它与大陆金融市场具有多种互连机制。随着上海 - 香港 - 香港股票等双向互连服务的推出，中国香港基金相互认可，跨境财富管理连接和交换连接，大陆和香港逐渐开放并演变为整个领域就RMB业务而言。互连机制涵盖了资金，财务管理，利率衍生工具等领域的股票，债券，连通性程度的不断提高。在这种情况下，将货币掉期升级到站立掉期是适应中国香港近海RMB业务发展的重要措施，并有利于促进相关业务的发展。
站立互换协议具有多个积极意义
发达经济体之间的货币掉期主要是应对金融危机和“美元短缺”。我的国家与其他国家和地区之间的货币互换不仅具有金融稳定的功能，而且为双边贸易和投资提供融资。功能。对于大陆和香港而言，元人民币和香港之间的站立交流具有更多的特殊价值，有利于元人民币的国际发展，有利于稳定香港的金融市场信心，从而促进了海上RMB的发展。商业并巩固了香港作为国际金融中心的地位。
首先kaiyun.ccm，常规货币掉期有利于促进元人民币国际化的深入发展。一个国家货币实现国际化的一个重要条件是拥有向外界出口流动性的稳定渠道，并为跨境和解，投资和融资，外汇交易和其他活动提供足够的资金。常规掉期协议将为海上市场中RMB流动性出口提供稳定的渠道，并为海外实体提供更多方便，以获取，持有和使用RMB。外国资助的企业可以利用香港发达的金融市场来筹集INMB资金供中国使用。大陆之间的跨境经济和贸易结算将有助于解决过去几个RMB融资渠道，流动性不足和过去近海市场的高融资成本的问题。此外，随着海上RMB资金池的丰富，相应的金融创新产品和衍生产品将迅速发展，RMB的国际化将从贸易驱动到“贸易 +财务”的双轮驱动器。特别是随着股票，债券，资金和财富管理等分段市场的双向投资渠道的增加，投资产品的丰富，以及改善许多风险管理工具，例如利率和外汇，信心国际投资者对持有RMB资产的热情将继续。改进，INB将进入市场实体的资产负债表，例如国际主权财富基金，财富管理公司，外国投资企业和高净值个人。将来，中国对世界的贡献将在物理领域“在中国制造”，但在金融领域。它将显示更多“中国资产”的特征。
其次，常规货币掉期有利于进一步促进大陆和香港之间的贸易和投资便利。如前所述，2009年跨境贸易RMB结算业务的启动最初旨在解决过度依赖亚洲经济和贸易合作美元的问题。在中国与其他国家和地区签署的货币掉期协议中，还支持贸易资金用于贸易和投资的资金。根据过去的经验，2013年，韩国银行首次使用与中国签署的货币掉期安排向韩国交换银行贷款6200万元人民币，向韩国公司借入了资金，这些公司希望使用RMB使用RMB支付进口付款。 。后来，中国人民银行还使用韩国人赢得了根据《中国南部韩国当地货币掉期协议》在2014年支持公司贸易融资的资金。从理论上讲，在双边贸易和投资中使用当地货币结算将有助于减少融资和交换来自两国的企业的成本并促进双边贸易的发展。目前，大陆和香港之间的经济和贸易关系正在不断加深。商务部的数据表明，2021年大陆和香港之间的贸易量为3603.3亿美元kaiyun全站网页版登录，约占大陆总贸易量表的6％；截至2021年底，大陆已经吸收了超过1.4万亿美元的香港投资，这构成了大陆吸收的外国投资。大陆在香港的非金融直接投资股票超过8000亿美元，占大陆非金融直接投资的53.2％。签署常规掉期协议和掉期量表的扩展将为大陆和香港之间的经济和贸易合作提供更可靠的和解和融资货币选择，从而进一步改善了经济和贸易合作的便利。
第三，这将有助于在紧急情况下稳定香港金融市场的状况。中央银行货币掉期的主要功能之一是提供紧急流动性和金融市场稳定功能。美联储目前正在加快其货币政策的收紧，减少资产负债表的过程将逐渐加速。根据美联储宣布的美联储的资产负债表的减少节奏，预计资产负债表可以在2023年底缩小1.5万亿美元。根据过去的经验，美联储的货币收紧政策可能会加剧国际金融的波动市场。考虑到香港是一个重要的国际金融中心，它实现了与美元相关的链接汇率制度，并在跨境资本流动，金融市场交易，期望等方面受到国际市场的极大影响。如果国际金融市场在资产抛售和“美元短缺”问题上均浮出水面，这将影响香港金融市场的稳定性，相关风险也将通过香港与大陆之间的金融联系溢出到大陆金融市场。自2022年以来，在美联储的快速利率上升的影响下，香港美元一再触及了弱政党的保证，香港货币当局也采取了措施以干预市场。考虑到美联储至少在第三季度将继续显着提高利率，如果情况再次恶化，这可能会对香港美元的流动性和香港储备的流动性造成一些压力。因此，及时扩大元之间和香港美元之间的掉期量表对于防止国际财务风险和稳定香港汇率稳定至关重要。
此外，值得注意的是，除了直接在6月25日直接扩大与香港货币交换规模外，中国人民银行还共同启动了INMB流动性安排（RMBLA） （BIS），旨在通过建立储备基金池，向中央银行提供流动性支持，当时金融市场波动时参加了该安排。第一批参与者包括香港货币管理局，印尼中央银行，马来西亚中央银行，新加坡货币当局和智利中央银行，每个一方的实际有偿资金不得小于150亿元或等效美元。 RMB流动性安排是国际基金池和多边概念。它补充了常规货币的交换，可以为包括香港在内的亚太地区和拉丁美洲经济体提供新的渠道和选择，以补充紧急流动性，并将更好地发挥RMB。在全球金融市场稳定中的积极作用。
第四，签署常规掉期协议将进一步巩固和增强香港国际金融中心的竞争力和吸引力。香港国际金融中心发展的独特优势是，它可以依靠中国大陆的快速发展的经济规模和大型资本和财富管理市场开yun体育app官网网页登录入口，并通过许多许多人深入参与并融入中国金融市场的开放互连机制，并投资国际投资者。中国的资本市场和中国市场上的股息共享提供渠道和可能性。签署常规掉期协议可以为香港金融市场提供更长期，稳定和低成本的RMB资金。结合早期跨境财富管理和交换服务的推出，它将进一步加强香港国际资产管理中心和风险管理中心。功能定位。香港将在建立新的发展模式中发挥更积极的作用，并成为连接大陆和全球金融市场，元人民币和外汇的重要桥梁。香港作为国际金融中心的地位将得到进一步巩固和改进。
未来的发展启蒙
大陆和香港签署的《长期掉期协议》是我国促进皇家基金会国际化的重要措施，对于促进大陆和香港之间的经济和贸易合作具有重要意义作为国际金融中心。将来，为了更好地发挥货币掉期协议的作用，可以在以下方面考虑进一步的改进。
首先，增加货币掉期的使用或跨境贸易和投资中的站立掉期。尽管我的国家已经与许多国家和地区签署了货币交换协议，但象征意义大于实际意义。各种经济体的使用频率很低，实际使用量表很小。它未能充分利用双边当地货币交换来促进经济和贸易合作。价值。将来，建议通过更灵活，方便的机制设计来促进交易资金的使用。例如简化和平滑交换基金的使用，增加企业对使用它们的热情；降低对外贸易企业使用交易基金等的融资利率等。
第二个是要注意货币掉期下的汇率和利率风险。对于中央银行之间的一般货币掉期，风险较低，因为货币交换本质上是掉期配额，并且在实际使用之前没有风险。使用使用后，需要交换本金和利息，但是在使用资金后，另一方的货币将从中央银行转移到企业。中央银行实际上并未直接面对汇率风险。汇率风险主要由融资公司承担。如果另一方的货币赞赏，它将增加企业的未来RMB还款成本，中央银行主要面临利率风险。如果另一家中央银行提高利率，它将增加中国人民银行到期时的利息成本。对于与香港达成的长期掉期协议，如果香港使用RMB稳定香港汇率，这意味着它将增加香港金融市场中RMB的流动性，而香港的汇率和INMB汇率和RMB汇率和利率价格系统，它可能会增加海上RMB折旧的压力。因此，当市场显着波动时，有必要权衡利弊，并全面考虑根据常规掉期协议的资本使用时间和规模。
第三，将来，我们可以考虑将更多国家和地区的货币交换协议升级到长期交换协议。在当前面临重塑的国际货币体系的背景下，我们应该积极促进在双边经济和贸易合作中与更多国家和地区的当地货币教派和和解，以减少我们对发达经济体货币的依赖。有可能考虑与香港建立常规交流协议的经验，对相关文本进行修复和建模，并逐渐将其晋升为主要的经济和贸易伙伴。同时，当未来条件成熟时，我们还可以考虑将更多的国家和地区包括在RMB流动性安排机制中，以促进RMB从双边使用到多边使用，贸易和贸易和融资，投资和融资，以及国际预备役货币对区域锚定货币，我们将以国际货币稳定地发展，并不断增强RMB在国际金融体系中的声音和影响力。
